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　　开头：读数一帜

　　好意思国联邦债务问题得不到欺压，黄金牛市就会接续

　　文|刘建中 陈汐

　　剪辑|刘建中

　　2024年10月18日，伦敦来去所现货黄金价钱冲破2700好意思元/盎司，再创历史新高。10月19日凌晨收盘于2722好意思元/盎司，以2023年收盘价2062好意思元/盎司为基础来狡计，伦敦金年内涨幅为32%。

　　2024年10月19日凌晨，上海期货来去所黄金12月交割合约收于622元/克，以2023年收盘价485元/克为基础狡计，涨幅为28.2%。

　　在黄金价钱创出历史新高之际，市集接续看多黄金的翌日走势。那么，黄金牛市会抓续到何时？黄金价钱能涨到多高？

　　黄金会涨到何时？

　　黄金的另一面是好意思元，黄金价值与好意思元价值负联系，“好意思元指数”是好意思元价值的一种臆测神气。

　　每一次黄金牛市，皆有一个不祥多个缩小好意思元价值的要素。这个要素不错是好意思元作为外汇储备的信用受到质疑。若是好意思元不守信用，好意思元价值天然大打扣头。这个要素也不错是好意思国高通胀，高通胀意味着好意思元联系于商品贬值，好意思元价值天然会下降。这个要素还不错是好意思国经济阑珊。好意思国阑珊最先意味着国力下降，同期意味着好意思国很可能会增发货币，是以好意思元价值下降。

　　通过分析1970年-1980年，以及2000年-2011年的两次黄金牛市，咱们发现，当黄金高涨的主要驱能源消退之时，黄金牛市行情便会已矣（具体分析见尾注）。那么，本次黄金高涨的主要驱能源是什么？

　　咱们招供市集的主流不雅点：本次黄金牛市的主要驱能源是对好意思国债务快速增长的惦念。好意思国联邦政府债务余额仍是迥殊好意思国GDP，何况还在快速增长。

　　2019年不错四肢本次牛市的起初。图1知道，从2014年入手，好意思国“财政赤字率”（财政赤字率=联邦财政赤字/好意思国GDP）在低位踟蹰，但2019年冲破了-4%，2020年更是达到了-14.7%，2021年达到-12.1%，2022年和2023年略有好转。可是，2024年“财政赤字率”又入手上升。

　　图1： 好意思国财政赤字率（%）

　　据智库“负遭殃联邦预算委员会”（Committee for a Responsible Federal Budget，CRFB）2024年10月发布的文牍，预测2024年联邦财政赤字为2.1万亿好意思元。那么，2024年“财政赤字率”数值将冲破-7%。

　　一般以为财政赤字率迥殊3%是不可抓续的，迥殊5%更是值得惦念的。白宫原预测2024年之后，财政赤字率会缓缓回落，但2025年仍高达6.1%。

　　更让市集惦念的是，目下的好意思国经济中存在好多潜在问题。这些问题皆可能给好意思国经济带来“随机”，一朝“随机”发生，赤字率就不会像白宫预测的那样安妥下降。

　　“住户储蓄率过低”是其中的一个问题。目下，好意思国住户总开销在可主管收入中占比迥殊95%，这阐发住户储蓄率过低，而过低的住户储蓄率频频会给经济带来清贫。

　　2022年以来，好意思国住户平均花掉可主管收入的95%，这其实阐发好多家庭的破耗仍是迥殊100%。破耗迥殊100%的家庭势必依靠欠债来生计，而依靠欠债带来的浪费水平是不可抓续的。

　　破耗比例过高（不祥说储蓄率过低）的问题若是入手影响浪费，就势必影响服务，因为好意思国经济主要依靠浪费驱动。何况，当欠债聚集到一定进度，超支家庭会出售房产、股票等财富，这就会影响财富价钱。若是这些家庭无力偿还欠债，又会给银行带来风险。

　　图2是1929年到2024年的“住户总开销在可主管收入中占比”的数据。不难发现，在这近100年的时代内，仅有1929年到1934年，2005年到2008年，以及2022年到2024年三个时代段内，该比值一语气迥殊95%。

　　第一个时段“1929年到1934年”对应的是好意思国大冷落，第二个时段“2005年到2008年”对应了次贷危急。目下，不健康的经济数据尚未转形成经济危急，但问题并莫得获得责罚。“2022年-2024年”会对应怎样的翌日呢？

　　图2： 住户总开销在可主管收入中的占比（1929年-2024年）

　　（注：2024年为前八个月数据）

　　经济中的问题最终会获得责罚，责罚之前只不外是在拖缓时代。拖延的效果有两种，第一种等来经济危急，第二种等来时刻向上驱动的经济繁茂。

　　是以，若是等不到时刻向上带来的繁茂，黄金牛市就会接续。

　　黄金价钱能涨到多高？

　　经济学和金融学中皆莫得表面不错用来预测黄金价钱。商品价钱除了受供需等经济变量影响，还受脸色要素影响，而脸色要素难以臆测。

　　咱们只可从历史素质登程，给出几个角度，以供参考。强调一下，以下内容仅仅一种不雅察和想考，而不是科学，更不是投资提议。

　　第一个角度是从好意思国M2数目登程。

　　布雷顿丛林体系解体之前，35好意思元不错兑换一盎司黄金，这些黄金来自好意思联储储备。天然目下好意思元不可径直兑换黄金，但这个角度仍然可能开拓，即好意思国储备黄金的价值与好意思元总量M2之间存在关系。

　　图3是好意思国积年的黄金储备量。

　　图3： 好意思国黄金储备量（吨）

　　假设扫数的好意思元仍然能兑换黄金，那么好意思国M2与好意思国储备黄金的价值之间就应该存在某种关系。图4是好意思国M2与黄金储备价值的一个比值（M2的单元为10亿好意思元，黄金价钱单元为好意思元/盎司，数值皆为月平均值）。

　　在以上比值中，黄金储备价值处于分母位置。从图3看，1980年之后好意思国黄金储备量基本踏实，那么黄金价钱越高，以上比值会越小。不错用这个比值的下限大体狡计黄金价钱的偏激。从图4看出，除了1979年-1981年，该比值皆在6以上，是以不错把6看作黄金牛市的一个极限。

　　2024年8月好意思国M2为21000（单元为10亿好意思元），假设此数值不变，若是本次黄金牛市使得上文比值达到6，那么黄金价钱将达到3500好意思元/盎司。若是两年后M2上升10%，而比值达到6，则黄金价钱将达到3850好意思元/盎司。

　　图4： 好意思国M2与好意思国储备黄金价值的一个比值

　　第二个角度是从好意思国东谈主均可主管收入登程。

　　在2023年9月1日发表的《黄金远不啻保值：好意思国百年，中国千年的笔据》中咱们野心过，黄金有一种保抓购买力的特质。因此，好意思国东谈主均可主管收入与黄金价钱之间可能存在某种相对踏实的关系。

　　图5是好意思国东谈主均可主管收入与黄金价钱的比值（东谈主均可主管收入数据为月度折年数，单元为好意思元；黄金价钱为月度平均值，单元为好意思元/盎司）。不错看出，该比值在黄金熊市时，上限约为100，而在黄金牛市时，下限约为20。

　　目下好意思国东谈主均可主管收入约为65000好意思元/年，若是翌日比值达到20，则黄金价钱为3250好意思元/盎司。若是翌日两年，好意思国东谈主均可主管收入上升10%，而比值达到20，则黄金价钱为3575好意思元/盎司。

　　两个角度推算出的效果相比接近。可是，再次重申，这不组成投资提议。

　　图5： 好意思国东谈主均可主管收入与黄金价钱的比值

　　尾注：两次黄金牛市的分析

　　*第一次黄金牛市

　　第一次黄金牛市发生于1968年-1980年，第一次见顶回调发生在1974年12月-1976年8月，竟然的大顶发生在1980年1月。

　　二战后，好意思国黄金储备达到2万吨以上。凭此实力，1944年布雷顿丛林体系将黄金价钱固定于35好意思元/盎司。天然布雷顿丛林体系1971年才肃肃解体，但骨子上，好意思国的黄金储备从1957年之后就入手净流出，1960年之后加快流出，1968年其储备跌破1万吨。

　　1968年，黄金价钱入手松动。1968年-1969年，好意思国赋闲率保抓在3.5%阁下，经济并不坏；通胀约为5%，偏高。但此时东谈主们最惦念的是好意思元最初的同意：任何东谈主拿35好意思元就不错兑换一盎司黄金。

　　1971年，好意思国居然变脸，尼克松总统秘书好意思元和黄金脱钩。脱钩的原因很容易一语气：好意思国的黄金储备根柢无法兑付那么多好意思元。跟着好意思元与黄金脱钩，好意思元信用受到质疑，其价值大打扣头。奉陪好意思元贬值，多样商品入手加价，通货延伸来势汹汹。

　　是以，第一次黄金牛市有两个驱能源：第一，好意思元信用受质疑；第二，通货延伸。

　　好意思国通过“石油好意思元”等顺序强化好意思元信用，何况好意思国的经济、科技当先全球，渐渐地公共收受了好意思元不再绑定黄金这个事实。此次黄金牛市，通胀成为主因。

　　为了应答通胀，好意思国从1971年入手加息。1971年好意思国联邦基金利率约为4%，到1973年下半年该利率冲破10%，10%以上的利息一直保管到1974年的10月。好意思国赋闲率从1973年不到5%稳步上升，到1975年1月仍是冲破8%。何况，从1975年1月入手，通胀数据束缚下降。

　　经济疲弱，降息仍是有了充分的事理。骨子上，降息入手于1974年8月，从最高接近12%快速降到1976年2月的4.8%。按照传统表面，降息有益于裁减黄金的资金资本，黄金应该抓续高涨。

　　但骨子上，1975年1月，黄金价钱仍是入手下降。这从侧面讲授，此时鼓动黄金上升的主要要素（通胀）得以缓解，黄金上升的能源就消退了。

　　图6： 好意思国1968年-1983年的利率、通胀率、赋闲率

　　低于5%的利率保管到1977年4月，但早在1977年1月，通胀卷土重来的迹象仍是迥殊显着。1979年头，好意思国CPI（浪费者物价指数）同比再次迥殊10%。1979年8月，保罗·沃尔克出任好意思联储主席，并秘书优先责罚通胀问题。最终，1980年底联邦基金利率上调到接近20%，这之后通胀入手稳步回落。

　　黄金在1980年1月到达850好意思元/盎司之后入手渐渐回落，黄金牛市谢幕。1981年下半年入手的降息并莫得带来黄金牛市。这再次讲授，主因阑珊，黄金就失去了高涨能源。

　　此次通胀前后资历了约莫10年时代（1970年-1980年），黄金牛市也抓续了10年。

　　*第二次黄金牛市

　　第二次黄金牛市发生于2001年-2011年，第一次见顶回调发生在2008年4月-11月，竟然的大顶发生在2011年9月。

　　2000年互联网泡沫幻灭。图7知道，好意思国赋闲率快速上升，从不及4%上升到2003年的6%以上。同期，好意思联储快速降息，联邦基金利率从2000年7月的7%快速降到了2001年11月的2%之下。此时好意思元指数入手抓续下降，黄金牛市入手变得显着，黄金价钱从270好意思元/盎司入手抓续高涨。

　　此次黄金牛市的运行驱能源和主要驱能源皆是经济阑珊。

　　图7： 好意思国1998年-2013年的利率、通胀率、赋闲率

　　2004年底通胀入手昂首，好意思联储快速加息，利率从2004年12月的2%上升到2006年5月的5%以上，然后5%以上的利率一直抓续到2007年8月。加息并未成效扼制通胀，也未影响黄金的高涨。

　　而2007年下半年，次贷危急仍是初露脉络并束缚扩大影响限制，黄金价钱加快高涨。2008年3月次贷危急迎来最严重的阶段，而黄金价钱此时冲破了1000好意思元/盎司。2008年4月，多样辅助顺序入手密集出台。

　　可是，黄金价钱在2008年片当前降之后，2008年底就快速反弹。黄金于2011年9月见顶，达到1895好意思元/盎司。这时，次贷危急、欧债危急得以缓解，多样顺序更动了东谈主们对阑珊的预期。

　　此次黄金牛市的主要推能源是经济阑珊。经济阑珊前后抓续约十年，黄金牛市也抓续了十年。

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